1）上周（9.19-9.23），食品饮料板块指数整体下跌0.76%，在申万一级子行业排名第8，分别跑赢沪深300指数0.45%、上证综指1.19%。子行业中，保健品（-4.52%）、零食（-5.08%）、啤酒（2.23%）、肉制品（-2.99%）、乳制品（-1.26%）、烘焙食品（-0.92%）、白酒（-0.60%）、调味品（-3.58%）、软饮料（-1.20%）、其他酒类（9.31%）。其中，零食板块领跌，软饮料板块跌幅居中，其他酒类板块表现较好。沪深300的PE值为10.62，非白酒食品饮料的PE值为32.70，白酒PE估值为35.14。
2）上周（9.19-9.23），茅台整箱与散瓶批价分别为3080元和3750元，环比分别下降20元和增长6元。五粮液批价980元/瓶，与上周相比持平。国窖1573批价920元/瓶，环比持平。
3）9月23日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为25.83元/公斤、30.90元/公斤、25.20元/公斤，同比分别变化4.8%、87.8%、62.3%，仔猪、猪肉、毛猪环比分别变化0.2%、0.3%、7.6%。
4）澳门政府宣布获中央批准，不久放宽现行入境防疫安排，最快11月初恢复“4省1市”内地团赴澳门安排及电子签证的安排。中国香港宣布自9月26日起，解除对抵港旅客的强制酒店隔离措施，将检疫措施从现在的“3+4”改为“0+3”。
5）9月26日，据中国证监会官方网站，蜜雪冰城的 A 股上市申请已获受理，并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。
a) 白酒：中秋节后板块情绪仍有所疲惫，我们认为一方面源于中秋表现平稳，市场在管控未见明显放松迹象的背景下对国庆动销的预期亦平淡，人流仍有所限制；另一方面，外围边缘冲突等背景下市场流动性、边际风险偏好等本身对市场行情也有所扰动。但我们仍认为往后板块利空的因素较为有限，消费力复苏的态势具备确定性，当前板块估值分位已经具备一定性价比，所以在一级板块间仍具备相对表现。就价格而言，节后飞天批价有所下滑，主要系短期内供给有所加大所致。当前板块主流酒企进度基本在80%往上，虽然渠道库存较去年同期略有增量，但是整体面上库存仍处于良性水平。对于其他价位，普五及次高端大单品批价仍较为平稳。整体我们认为无需悲观，行业景气度承压时内部分化会加剧，强者恒强。
b) 地产酒近期关注度提升，催化在于Q3业绩或超预期。苏酒、徽酒近期渠道和公司调研密集，迎驾预计H2洞藏增速快于H1，结构升级环比加速，销售费率维稳；古井费用控制改革进度或超预期；今世缘 7-8 月回款高增（库存增加），次高端明显恢复，对开和四开累计增速差距在缩小；洋河 7-8 月梦6+开瓶率增幅已好于海、天，库存环比提升、同比持平，国庆家宴订单情况较好。我们认为，安徽、江苏受疫情扰动小+经济支撑+去年基数不高，双节分开有望拉长旺季持续性，业绩确定性+弹性均值得期待。
c) 考虑到业绩确定性及酒企的保留手段/议价能力，我们仍首推高端酒及子赛道龙头。对于板块内的高势能标的，我们认为 Q3 业绩仍有望实现超全年增速的表现，业绩环比改善确定性较强，利润弹性也会比较充足。对于次高端的弹性品种，我们认为延续关注渠道层面的动作，例如内参公司发文缩减 23年 52°内参配额等，从而把握回调中的布局契机。
d) 啤酒： 据国家统计局数据，全国规模以上啤酒产量 8 月为 393.3 万千升，同比+12.0%； 1-8 月为 2637.3 万千升，同比+0.9%。分区域看， 8 月四川、北京产量同比-0.5%、 +10.9%；分公司看， 7-8 月销量增速青啤（ 13%） 华润（ 10%） 重啤≈燕京（中到大个位数）。 9 月有疫情反复影响，不排除单月销量会承压，但去年基数不算高+步入淡季（ 21 年 9 月销量占全年的 8-9%，占 Q3 的 20%多），预计影响相对有限。我们重申 Q3 业绩兼具弹性和确定性，潜在超预期的点在于结构升级速度、成本，预计华润、青啤 Q3 收入增速均有望在 15-20%，毛利率有望改善，利润弹性可期；重啤或受所得税率基数影响（21Q3所得税率15%）+ 疆内疫情反复拖累。
e) 食品综合：需求的改善与疫情政策有较强相关性，虽然各地还有些疫情反复的情况，但影响程度都好于 Q2 华东地区的大规模封控管理。从数据来看，7-8 月份伊利的液奶、洽洽的坚果、绝味线下门店收入都有明显的环比改善，主要系消费场景在逐步修复。成本端环比回落的趋势已经出现，部分企业采取积极措施应对成本上涨，包括提价、产品结构升级等等。
f) 调味品：下半年应重视疫后需求修复、成本改善两条投资主线。疫后需求修复方面，我们认为今年相较于 2020 年下半年修复速度明显放缓，主要原因在于消费疲软、企业确保库存良性，因此二者决策更为理性。我们更看好复合调味料的疫后修复，其经历 21 年全年调整，行业竞争秩序回归理性，今年 C 端动销恢复，量价均有回升。成本改善方面，预计酱油企业在美豆步入新产季后，利润端具备改善机会，预计对应明年 Q1 毛利率有 1-2pct 的修复；虽然糖蜜价格高居不下，且下降具备较多阻力，但随着水解糖项目替代效果加强，成本压力趋于缓解。
a) 我们认为板块已经到了底部位置，具备较好的配置价值，基本面、疫情预期和个股催化方面均对板块情绪回暖有所帮助，建议加大板块配置。
b) 基本面方面，酒鬼、舍得或有助于释放市场关于次高端的担忧，进而加速板块基本面预期触底。据行业媒体酒说报道，酒鬼公司发文称2023年52度500ml内参酒合同签约计划内配额将根据今年实际达成量的80%计算额度上限。作为扩张型企业，公司前期回款节奏较为积极，在景气度波动时渠道搭建、价盘维护呈现出较大难度的挑战，公司适时调整销售节奏，有利于长远稳健发展。酒鬼率先做出理性调整，极大程度释放了企业面临的风险，同时也能够释放市场关于次高端健康性的担忧。加之，近期舍得因为股东传闻调整较多，板块也随之承压，我们认为酒鬼、舍得事件催化下，板块悲观预期有望快速释放。
c) 疫情方面，香港防疫措施宣布重大调整，从26日起入境防疫措施由现在的“3+4”改为“0+3”，即不需隔离，只需3天健康医学监测，期间获“黄码”，可外出但不能进入餐厅、酒吧等部分场所。随着国内疫情得到有效控制，市场或对管控放开预期再度加强，前期悲观预期或有所修正。我们再次强调前期观点，即消费韧性被压制主要在于疫情管控约束了消费场景、压制了消费意愿，管控的放松预期对于消费改善有较大帮助。
d) 个股方面，绝味激励重启对行业复苏有重要意义。本周公司重启激励方案，作为餐饮供应链相关企业，绝味受疫情影响程度要强于行业内其他公司。同时作为为数不多的资产较重的企业，绝味在疫情中有明显供给端出清和开店加速的逻辑，是板块中复苏弹性标的之一。公司以费用补贴的形式进行门店逆势扩张，前期费用投放压低利润，但待客流量恢复、单店盈利时公司有望具备极大复苏弹性。公司此时推出激励方案，我们认为是对后续行业发展充满信心。
e) 投资策略：板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化，具体标的：① 中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，② 改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股份、老白干酒等；③ 推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如绝味食品、立高食品、安井食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。
a) 蜜雪冰城是主打平价高质现制饮品的超级供应链公司。公司创立于1997年，旗下主品牌蜜雪冰城定位高性价比茶饮和冰淇淋，疫情后逆势展店，分别于20、21年全球门店数突破1万、2万大关，根据国金数字未来Lab统计，截至2022.9.25国内门店数增至22861家；新品牌幸运咖主要定位平价现磨咖啡，截至2022.9.25全国门店总数约1115家、较21年末增长约138%；另有冰淇淋品牌极拉图。商业模式为典型的“供应链-加盟商-消费者”，以直营店为样板引导、加盟店为主体扩张，21年公司营收103亿元，其中95%来自向加盟商销售食材、包材、设备等物料，主要赚取供应链的钱。以蜜雪冰城为例，加盟新店所需投资约37万起，测算的县级市非首年门店经营利润率约13%、门店盈亏平衡日均销量约380杯/天，回报较可观。公司IPO拟发行不超过4001万股、募集资金约65.0亿元，主要用于生产建设、仓储物流配套和其他综合配套项目，分别占总募投资金的45.4%、16.9%、8.4%。
b) 供应链支持高性价比产品，密集开店+IP营销积累强品牌力，重视加盟商标准化管理。公司自建供应链较完善，生产环节截至1Q22末已建立252亩智能制造产业园，在国内宁门主产地四川安岳与当地合作直采并就近建厂，从产销数据推算，核心原料中固体饮料已实现100%自供，风味饮料浓浆、果酱分别约89%、30%，随着新产能投放持续将提升；物流仓储环节已在22省设立基地，给予加盟商全国免运费政策。公司品牌力较强，低价高质产品受众广泛，全国广泛布局的2万+门店形成极强招牌效应，“雪王”IP营销成功进一步强化与消费者情感链接。门店管理方面，公司通过建立统一标准、定期加盟商和员工培训、巡店监督输出标准化运营模式。
c) 财务方面成长速度领先，盈利能力稳定较高，周转效率较高。公司19~21收入CAGR101%，1Q22同增61.0%，处于行业领先水平，毛利率相对稳定、规模效应及强品牌力下费用率控制较好，2021年净利19.1亿元、净利率近19%领先同业，1Q22实现净利3.9亿元。先款后货+全国供应链体系+强品牌议价能力，公司应收账款周转天数低于可比公司，存货周转天数合理，现金流良好，21年经营性现金流净额17亿元/+49%。
d) 公司未来看点主要为蜜雪冰城品牌国内加密及出海，幸运咖把握咖啡下沉市场渗透机遇。经测算蜜雪冰城目前全国平均门店密度0.16店/万人，大本营河南省为0.25店/万人，预计华南为代表密度较低区域仍有加密空间；18年蜜雪冰城出海，截至1Q22末海外门店数571家，海外收入占比1.5%、较21年末+1.0pct，IPO募投项目中已在海南省规划主要针对海外市场的生产基地，预计将以东南亚为重点发力海外。国内咖啡市场整体仍处于渗透普及、量价齐升阶段，下沉市场接受度提升空间更大，幸运咖品牌门店60%+位于三线及以下城市，提前布局有望抓住未来下沉市场现磨产品渗透机会。
e) 投资建议：公司为现制饮品行业龙头，供应链、品牌力、管理能力综合较优，疫后逆势增长亮眼、盈利能力稳定较高，未来蜜雪加密出海、提前布局下沉市场现磨咖啡市场看点足，建议积极关注。
1) 交通运输部：保障交通物流安全稳定运行；商务部：进一步提高货物贸易零关税比例。
4) 上周（9.19-9.25），中国公路物流运价指数报收于1043点，环比上涨19点，相比于去年同期上涨54.8点，同比+5.5%。
5) 邮政局发布2022年8月快递运行数据及发展指数报告。2022年8月，全国快递服务企业业务量完成94.3亿件，同比增长4.9%；业务收入完成883.9亿元，同比增长5.2%。截至2022年8月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.8。
6) 澳门政府宣布获中央批准，不久放宽现行入境防疫安排，最快11月初恢复“4省1市”内地团赴澳门安排及电子签证的安排。中国香港宣布自9月26日起，解除对抵港旅客的强制酒店隔离措施，将检疫措施从现在的“3+4”改为“0+3”。
a) 航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油补库需求有望随之开启。当前我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，建议关注中远海能；集运当前运价下行趋势明显，但龙头公司因长协比例高，年内盈利能力受现货市场波动影响较小，长协导致传统淡旺季失效后，更应关注欧美的库销情况，Q4圣诞旺季期间能否止跌企稳或对行业22-23年盈利能力具备决定性作用。在消费韧性、港口劳工矛盾的多重作用下，我们对行业中长期的需求并不悲观，历史上美联储加息对耐用品消费影响均较为有限，且全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。此外随着中远海控高比例的中期分红，公司的内在价值有望得以提升，建议关注中远海控。
b) 航空机场：香港特区政府公布海外抵港人士即将实施入港“0+3”隔离安排措施，仅时隔一个半月再次大幅放松，此外，日本即将不再设置入境人数上限。8月7日民航局明确优化国际定期航班熔断措施，10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加，或意义深远。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。
c) 快递：8月虽然正处快递淡季且国内疫情频发，但快递龙头公司业务量增长表现已属稳健。本周国常会指出四季度将收费公路货车通行费减免10%，我们估算优惠政策为快递龙头公司全年利润带来的弹性有限。快递行业具有抗经济周期属性，在经济下行背景下，继续推荐圆通、顺丰和韵达。
d) 物流&中小盘：物流板块推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。
e) 投资建议：交运板块，VLCC、LNG船运价持续上涨，油运旺季开启，推荐中远海能，能源保供背景下铁路板块关注大秦铁路；香港特区再度松动入境隔离期催动出行板块政策进一步优化的预期，推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。
a) 疫情导致快递业务量增速下降，其中义乌8月件量环比减少约四分之一：8月行业重点城市义乌受疫情影响较为明显。由于8月11日至17日实行了全域静默管理，义乌8月件量环比7月下滑近25%。同时，西部地区部分城市受疫情影响件量也有所下降。疫情导致8月行业业务量增速下滑至4.9%。整体来看，疫情对行业是短期影响，行业件量增速9月预计能回升至10%左右。
b) 单价保持平稳，申通市场份额持续提升：上市公司方面，申通继续维持30%以上的高增速，8月市场份额达到13%，创几年以来新高；圆通与顺丰增速略高于行业，韵达单量同比微降。
c) 行业单价稳定，通达系中韵达与申通单价分别环比提升0.11和0.03元，圆通单价微降0.02元。我们预计随着淡季过去，后续行业单价稳中有升。
d) 通达系经营风格差异较大：结合量价表现，可以看出申通目前渐入佳境，在市场份额快速提升的同时收入保持稳定；圆通依旧维持了稳健的经营风格，市场份额与盈利都有较好的表现；韵达着力于筛选客户，提升单价，但业务量表现受到影响。
e) CR8环比持平，上市公司市场份额提升：行业CR8环比持平，而A股上市公司市场份额从7月的54.0%提升至8月的54.9%，提升较明显，因此可以看出疫情对于非上市公司的影响大于上市公司。由于重资产企业在疫情下的经营稳定性高于轻资产企业，极兔等企业在疫情期间市场份额出现一定的收缩属于正常现象，也符合我们之前的预期。
f) 投资建议：我们看好通达系快递的盈利持续恢复。本轮疫情虽然对快递行业的经营产生了一定影响，但负面影响相对可控。同时目前行业竞争有序，并无明显价格战迹象，疫情作为短期影响并不会改变行业利润修复的趋势。
a) 航空：低基数下8月各航司投入产出同比大幅增长，环比小幅下降，较19年缺口仍较大。① 受去年同期疫情低基数影响，三大航8月合计ASK同比增长39.8%，较19年下降47.8%，较7月环比下降3.8%，RPK同比增长62.9%，较19年下降58.5%，较7月环比下降4.3%。② 客座率：除春秋外各航司同比大幅提升，除国航东航外环比小幅下降，春秋领跑。春秋（77.5%，同比-1.1%）吉祥（70.2%，同比+2.5%）南航（68.9%，同比+8.6%）东航（67.0%，同比+11.2%）国航（66.9%，同比+9.2%）；③ 高频数据：9月15日全民航执行客运航班量4864架次，同比2021年下降56.2%，同比2019年下降67.4%，环比上周同期下降9.1%。④ 政策端加速放松，行业恢复确定性逐步强化。我们认为常态化核酸下，逐步降低疫情对出行的限制，出入境政策逐步放松已在进程中，确定性逐步强化。
b) 快递：8月快递件量同比增长4.9%，单价同比增长0.3%保持坚挺。① 行业收入：全行业当月快递收入同比增长5.2%，连续4个月实现正增长。② 业务量：8月快递业务量94.3亿件，同比增长4.9%，环比降低2.2%。1-8月累计快递业务量703.0亿件，同比增长4.4%，CR8与上月持平，为84.8%。③ 单票价格延续增长态势，连续5个月实现正增长，同比增长0.3%。8月平均单票收入9.4元，同比提高0.3%，增幅有所收窄，环比提高0.6%，1-8月累计单票收入9.6元，同比降低0.5%。重点区域中，浙江8月单票收入5.31元，同比降低6.1%，下降幅度收窄，其中金华（义乌）8月单票收入2.76元，同比增长4.8%，增幅扩大，连续6个月保持单票收入正增长，广东单票收入8.18元，同比增加2.2%。④ 高频数据：9月1-14日日均揽收件量3.23亿件，同比去年9月日均增长2.6%。
c) 投资建议与投资标的：① 航空：长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。建议关注龙头中国国航，民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航。② 快递：把握行业转型升级发展机遇期。建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。行业逐步进入旺季，关注价格走势。关注韵达股份、圆通速递、申通快递，此外关注顺丰控股成本优化和各业务条线改善机遇。
d) 物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。建议关注：① 初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。煤炭运输供应链：广汇物流、嘉友国际、大秦铁路；原油成品油运输：中远海能、招商轮船、招商南油；化工品供应链：密尔克卫、永泰运、兴通股份、盛航股份、宏川智慧；大宗物流供应链：厦门象屿、中谷物流；② 中间产品物流供应链：服务制造业升级和中国制造出海。制造业供应链：福然德；跨境物流：中远海特、华贸物流、东航物流；③ 最终产品物流供应链：快递转型升级发展机遇期（同上快递观点）。
1) 中航证券研报数据显示：9月19日至9月23日，电子（中万）板块指数周跌5.19%，在申万一级行业涨跌幅中排名第29。电子行业（申万一级）指数下跌，跑输上证指数1.22pct，跑输沪深300指数1.95pct。电子行业PE处于近五年10.8%的分位点，电子行业指数处于近五年44.7%的分位点。行业每周日平均换手率为1.09%。
2)9月22日与27日，Pico分别召开Pico4海外与国内发布会，公布海内外新品售价，国内售价优于预期。
a) 回顾与研判：年初至今，国内外发展环境已发生了深刻演化，受通胀影响全球居民生活压力越来越大，产业发展不确定性有所上升，工业化进程推动经济增长的必要性愈发凸显。细分来看，智能手机领域受行业周期及通胀等因素影响逐渐增长放缓；碳化硅、计算芯片、传感器及半导体设备等领域受汽车电动化、终端智能化、科技自主化等趋势带动，料将维持稳健增长态势，对企稳经济局势乃至推动增长发挥着日益重要的作用。
b) 第三代半导体材料：近年来，汽车电动化着重推动了功率器件市场增长，随着汽车产品进一步升级，第三代半导体材料逐渐取代硅基成为新型功率器件制成材料的优化选择。以碳化硅为代表的第三代半导体材料可有效提升电动汽车的运转效能，进一步满足用户的驾驶需求，并且还被应用在光伏、轨道交通、智能电网等领域，市场增长动能强劲。
c) 计算芯片与传感器：近年生产/生活所用终端的智能化升级日益明显，带动数据计算及捕捉需求愈发旺盛，计算芯片及传感器市场高速增长。细分来看，单个终端的MCU配置数量及终端应用领域快速扩张；高性能计算需求推动SoC芯片发展加速；图像/雷达/气体/温度等传感器在工业生产、汽车驾驶、家居生活、现代医疗等领域的需求显著扩容,看好相关赛道的发展机遇。
d) 半导体设备等硬核科技：近月以来，俄乌局势的发展使得国家战略资源，包括科技资源的自主化对大国竞争而言尤为重要，该特性赋予赛道较大的估值弹性。半导体设备等硬核科技领域的投资受两大主题驱动，一是科技自主化，二是下游需求持续性。今年以来，工业互联网、人工智能、电动汽车等领域旺盛的发展态势使得半导体整体需求仍维持了稳步上涨，晶圆厂及设备材料厂商的业绩得到坚定支撑。我们认为此轮产业的小周期调整后，设备材料企业或将增长更加迅猛。
e) 秋季策略总结：汽车电动化、终端智能化、科技自主化成为我国践行“工业强国”战略的代表性方向，因而我们看好重点受益的第三代半导体材料、计算芯片、传感器及半导体设备等板块。
a) 业绩期临近，关注果链旺季及国产替代的利润弹性。过去一周（9.19-9.23）上证下跌1.22%，电子下跌5.19%，半导体下跌6.40%，年初以来，电子下跌34.54%。由于年内手机市场下行的主要原因究竟是换机周期的持续拉长还是疫情对消费力的冲击仍有争议，因此市场对消费电子明年的复苏逻辑认同度依旧不高，短期不具备板块性行情的基本面支撑，建议仍然聚焦3Q22果链业绩弹性（立讯精密、世华科技、鹏鼎控股），关注积极响应新能源(博敏电子、福立旺、东山精密、闻泰科技、光弘科技)、VRAR(歌尔股份、三利谱)、折叠屏(精研科技、福蓉科技)等趋势性创新的优质个股。此外，继续推荐受益于面板价格超预期下行的康冠科技、视源股份。
b) vivoXFold+全新折叠旗舰即将发布，苹果正进行折叠屏设备研发。vivo宣布将于9月26日举行vivoXFold+折叠旗舰发布会，该产品将搭载高通骁龙8+芯片，支持80W有线W无线快充，与vivoXFold相比将在设计、性能、体验上进一步升级。此外，根据ZAKER报道，苹果正进行两款折叠屏设备的研发，分别是横向对折和竖向翻盖的机型，同时苹果折叠屏相关专利曝光，加入“自愈”材料可修复折痕。随着折叠机可靠性、成本改善，以及逐步做轻、做薄，折叠机出货量有望持续高速增长，继续推荐福蓉科技、精研科技、鼎龙股份等产业链相关标的。
c) PICO4新品海外正式亮相，国内发布会将于9月27日举行。9月22日PICO举行海外新品发布会，发布PICO4、PICO4Pro两款VR新品，起售价429欧元；国内发布会将于9月27日举行，亮点及悬念将是面向国内的全新VR生态内容。PICO4系列采用Pancake光学方案，不含绑带及电池的重量仅为295g；搭载单眼2K分辨率的显示屏，PPI达1200，刷新率达90Hz，FOV为105度；Pro型号增加了3颗红外传感器，2颗用于眼球追踪，1颗用于面部追踪。此外，PICO4为用户提供了多元丰富的内容生态，涵盖健身、视频和娱乐等场景。在VR新品频发催化下，我们继续推荐歌尔股份、三利谱、鸿利智汇、长信科技等产业链相关标的。
d) 英伟达、高通发布全新智能汽车芯片，超高算力有望实现域融合。过去一周（9.19-9.23），英伟达发布新一代智能汽车芯片Thor，性能达到2000TFLOPS，为目前英伟达主力芯片Orin的8倍，可以接管自动驾驶和智能座舱，实现车内计算单元统一；高通发布车载超算芯片SnapdragonRideFlex系列，其中最高级别RideFlexPremiumSoC（AI算力600TOPS）通过外挂AI加速器后，综合AI算力可达2000TOPS，可同时为智能驾驶、智能座舱、通信等能力提供支持。关注国内智能汽车芯片标的晶晨股份，产业链相关公司有瑞芯微、全志科技、华为（未上市）、地平线（未上市）、黑芝麻（未上市）、芯驰科技（未上市）等。
e) 2021年国内集成电路销售额首次突破万亿元，未来有望实现高质量发展。9月20日，工信部电子信息司司长在新闻发布会上表示，2021年国内集成电路全行业销售额首次突破万亿元，2018-2021年CAGR为17%，是同期全球的3倍多。同时，集成电路产业仍面临产业基础薄弱、高端芯片供给不足等问题，下一步工信部将推动产业高质量发展。虽然目前行业面临需求下滑和去库存的压力，但过去几年国内半导体产业的发展已初见成效，我们认为，前期已形成领先优势的半导体企业有望在下一轮发展中强者恒强，继续推荐细分龙头圣邦股份、晶晨股份、纳芯微、闻泰科技、时代电气等。
f) 整车增长、缺芯持续，汽车半导体维持高景气。根据乘联会预测，在国家补贴、地方牌照政策临近到期以及头部厂商产能提升的催化下，9月新能源汽车销量仍保持增长，预计零售销量有望达58万辆(YoY+73.9%，MoM+9.5%)，渗透率增至29.7%。此外，全球汽车缺芯仍在持续：根据AFS数据，截至9月11日，由于芯片短缺，22年全球汽车市场累计减产量约为323.2万辆，其中丰田汽车已将10月目标生产量下调10万辆；预计年底全球汽车市场累计减产量将攀升至407.12万辆。当前，汽车芯片需求增长而供给仍紧张，推荐关注车规级功率器件代表厂商时代电气、斯达半导、闻泰科技以及有较大规模自有产能释放的士兰微等。
g) 重点投资组合：① 消费电子：立讯精密、歌尔股份、康冠科技、精研科技、博敏电子、世华科技、东山精密、福蓉科技、易德龙、福立旺、传音控股、视源股份、鹏鼎控股、光弘科技、永新光学、三利谱、京东方A、海康威视、长信科技 ② 半导体：圣邦股份、雅创电子、峰岹科技、闻泰科技、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、时代电气、广立微、中芯国际、纳芯微、力芯微、扬杰科技、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、赛微电子③ 设备及材料：北方华创、鼎龙股份、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技 ④ 被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技。
a) Pico4性能升级显著，上市后有望热销。Pico4采用Pancake光学方案， 视场角为105°，并搭载Fast-LCD屏幕，单眼分辨率达到 2K，采用 62-72mm 电动瞳距调节，搭载 5300mAh 电池，主机重量为 295g；应用端方面，《Just Dance 舞力全开》 作为全球热门音乐舞蹈主机游戏，预计将于 2023 年在 Pico 独家发售。此外，独占内容还将包括与健身博主帕梅拉推出 VR 健身内容，与 Discovery 推出非洲国家公园沉浸式体验纪录片、明星虚拟演唱会等。产品定价方面，Pico 4 128GB 版本售价为 429 欧元（约为2900+人民币），256GB 版本售价 499 欧元（约为 3400+人民币）。根据天猫旗舰店的产品海报显示，预计国内版本 128GB 版本售价在 3000 元以内。我们认为，与 Pico3 相比，Pico4 在产品重量、光学方案和感知体验等方面提升显著，且价格位于可接受区间内，随着内容生态逐步完善，Pico4 有望与 Quest2展开竞争，并掀起国内消费级 VR 热潮。
b) AR/VR 快速渗透，成为重要的消费电子创新点。AR/VR 一体机具备无线缆束缚、方便佩戴等特点，成为未来虚拟现实行业发展的主流趋势。此前 AR/VR 用户在体验过程中，容易引发眩晕感，一方面是产品画质低劣，分辨率/刷新率不足引发用户视觉疲劳，进而引起眩晕，可以通过提高产品分辨率和刷新率得到改善；另一方面是系统和网络延迟造成画面不能实时匹配人的运动。随着 5G 网络普及，以及分辨率/刷新率提升，传统 VR 产品的痛点得到部分解决，VR 产品出货量迅速提升，且消费类 AR/VR占比迅速提高。根据 IDC 数据，2022 年上半年，全球头部大厂加强 AR/VR 线下销售和线上营销，全球AR/VR 的整体出货量达到 58.6 万台，其中 VR 出货量达到 55.8 万台，占比超过 95%，渗透率快速提升，且消费者市场占比迅速提高，其中 Q2 单季度消费级 AR/VR 占比达到 74.8%， 相比上年同期提高 38.9个百分点。随着 AR/VR 等新兴消费电子产品迭代更新，叠加内容生态逐步丰富完善，AR/VR 有望成为智能手机、TWS 之后消费电子领域的又一重要创新。
c) 投资建议：与五年前相比，当前时点 VR 产业在便携性、佩戴体验、内容丰富度和产品性价比等方面改善明显，产品被大众接受程度大大提高，各家产品新品不断推出，行业进入快速增长阶段。建议关注VR 硬件的相关受益企业，如歌尔股份（002241.SZ）、 立讯精密（002475.SZ）等。